国金证券行业研究员 谢刚
农业公司投资价值的评估视角
核心投资价值的标准
对处于产业链上游的种植业、养殖业公司，评估其核心投资价值的标准为：土地资源与海域资源储备。以行业内重点公司如 北大荒 (行情 股吧)、獐子岛、 好当家 (行情 股吧)、 洞庭水殖(行情 股吧)，其盈利能力将取决于其土地（水域）资源规模储备，成长性将取决于未来土地（水域）资源收购计划。
对处于产业链中上游的初加工企业：将面临上游原料采购与下游销售的双重压力，其价值评估关键指标为综合竞争实力，主要考察是否具备规模优势及成本转嫁能力。如浓缩苹果汁行业、饲料行业。
对于面对终端销售市场的深加工企业，将重点考察其品牌与市场影响力，包括品牌、销售渠道、市场份额、定价能力等。如通威股份之水产品、猪肉鸭肉制品；双汇股份之猪肉制品；顺鑫农业之白酒、猪肉制品等业务，要看其在消费市场上的品牌、销售网络、市场份额、定价能力等。
综合各种情况我们认为，上游的种植业与养殖业将受益于农产品价格中长期上涨；而中游的饲料、果汁、水产品等加工业将面临成本上升压力，关键在于能否向下游转嫁成本压力，只有具备较强定价能力的行业或企业才是我们重点推荐的对象。
子行业选股策略
上游－水产养殖业的选股策略：关注新增水域收购＋价格表现超预期的产品。
我们对水域资源价值的评判，结合了养殖品种的销售前景而定。譬如，洞庭水殖拥有近72.1万亩水域资源，是国内规模最大的淡水养殖企业，但其主要养殖产品淡水鱼、珍珠、大闸蟹属于普通水产品，市场竞争激烈，价格提升缓慢，因此在投资价值上我们认为其逊色于海水养殖业龙头。
重点关注进行海域外延式扩张，并且用于养殖价格看涨的水产品。最近，好当家、 东方海洋(行情 股吧)均发布公告，拟收购大规模的海域用于海参养殖，而海参是近两年表现最抢眼的海水产品，因此产品盈利前景也最为可观。
关注近3年水域扩张计划的公司有好当家、东方海洋、獐子岛。我们高度关注好当家收购10万亩海域底播投苗步骤、獐子岛海参企业股权收购、东方海洋4万亩底播海域的经营进展，以及洞庭水殖稳健的淡水资源收购。我们认为中长期视角下，以上公司将迎来较高安全边际下获得相对较高收益之机会。
中游－农产品初加工业的选股策略：重点关注成本转嫁能力强的规模领先者。
浓缩苹果汁加工行业：做大规模是行业突围的唯一现实选择。鉴于浓缩苹果汁行业整体供不应求，行业整体向下游转嫁成本的能力都比较强，我们重点参考产能规模。目前已经具备相对规模优势的海升果汁、安德利、中鲁等有望成为行业整合的最终胜出者，因此是我们重点推荐的对象。
饲料行业：关注综合竞争力强的细分行业龙头。在严峻的行业形势下，饲料企业之间的竞争表现为综合实力的竞争，规模领先的龙头公司将通过内生性增长与外延式并购不断提升市场份额和核心竞争力，其向下游进行成本转嫁的能力也相对较强。因此，我们重点关注具备规模、品牌、信誉等综合竞争力强的细分行业龙头，如通威股份、新希望。
下游－深加工品与消费品的选股策略：重点关注强势品牌与营销。
直接面向消费终端者需要树立强势品牌。顺鑫农业旗下的鹏程食品已经形成北京地区的区域垄断，有望晋身为全国一线品牌阵营；“通威鱼”2008年将率先实现对美出口，公司水产品深加工业务实现了大步跨跃；从事即饮果汁生产与销售的汇源果汁作为国内一线品牌，有望分享中国巨大的市场。
白酒、肉制品、即饮果汁、水产品深加工品：关注品牌、营销、渠道、市场份额、定价能力等。从事这类业务的农业类上市公司有顺鑫农业、通威股份、新希望、汇源果汁等。
惠农政策决定农业板块估值
最近一个月来，农牧渔行业涨幅超过35%，明显超越大盘；我们持续推荐的部分重点公司涨幅接近70%，2008年估值超过50倍PE，估值压力开始显现。未来农业股配置思路该何去何从？ 我们的结论如下：
维持“增持”评级
我们仍然维持农牧渔行业“增持”评级，但基于估值压力，主张按照分类思维、自下而上地进行细分行业及个股配置。
水产品行业是中长期增长最明确、风险最小的农业子行业，值得我们长期推荐；其次，我们看好番茄酱与浓缩苹果汁行业，中国成为全球最重要的供应力量将打开国内龙头公司增长空间；其三，我们看好面向终端市场的品牌农产品，其完整的产业链将有助于最大程度分享农业景气提升成果；最后，我们认为饲料行业也会迎来长足的发展契机，其景气周期与下游的养殖业息息相关但存在一定时滞，因此可作为下一阶段的配置重点。
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